(網(wǎng)經(jīng)社訊)繼京東健康上市以來，互聯(lián)網(wǎng)健康行業(yè)掀起了赴港上市熱潮，今年以來，藥師幫、圓心科技、方舟健客、梅斯健康紛紛等遞表港交所。12月2日，思派健康通過港交所聆訊，摩根士丹利和海通國際為聯(lián)席保薦人。據(jù)悉，繼2021年8月、今年2月遞表失效后，思派健康于10月27日第三次沖刺港交所。（詳見網(wǎng)經(jīng)社專題：三度遞表港交所 思派健康終過聆訊騰訊為大股東http://qjkhjx.com/zt/spjk3ddb/ ）
出品丨數(shù)字生活部
作者丨十九
審稿丨無痕
“醫(yī)+藥+險”的生態(tài)故事
思派健康科技成立于2014年，隸屬于思派集團，宣稱打通患者、藥企、醫(yī)療機構(gòu)、保險支付之間隔閡，建立醫(yī)藥健保服務(wù)閉環(huán)，形成三大核心業(yè)務(wù)板塊，目前思派健康經(jīng)營特藥藥房業(yè)務(wù)、醫(yī)生研究協(xié)助及健康保險服務(wù)三條業(yè)務(wù)線。
特藥藥房業(yè)務(wù)線包括特藥藥房和增值專業(yè)藥劑師服務(wù)，專注于治療腫瘤和其他危重疾病的特藥。而從招股書來看，思派健康是是唯一一家全國性的特藥管理平臺，截至2022年6月30日，思派健康在國內(nèi)經(jīng)營103家特藥藥房。76家特藥藥房為社會醫(yī)療保險的指定藥房，占所有特藥藥房約74%。
根據(jù)灼識咨詢的資料，近年來中國特藥市場規(guī)模由2015年的1470億元增加至2021年的3048億元，年復(fù)合增長率為12.9%，預(yù)期2025年將進一步達到人民幣5488億元。按2021年收入計算，思派健康的特藥藥房業(yè)務(wù)經(jīng)營著最大的私營特藥藥房。
醫(yī)生研究協(xié)助是指思派健康通過從事SMO業(yè)務(wù)，從I期到IV期臨床試驗的藥物研發(fā)過程中為制藥公司提供支持，且在創(chuàng)新藥物上市后提供真實世界研究(“RWS”)服務(wù)。截至2022年6月30日，思派健康位于87個城市的試驗中心已累計為289名客戶提供服務(wù)，并已實現(xiàn)27家省級腫瘤?？漆t(yī)院和五個國家級癌癥治療中心的全覆蓋。截至2022年6月30日，思派健康已完成99個SMO項目，并正在進行936個SMO項目。
健康保險服務(wù)是指思派健康基于精算能力以及自特藥藥房業(yè)務(wù)和醫(yī)生研究協(xié)助業(yè)務(wù)線所得的數(shù)據(jù)洞察力，與主要保險公司共同設(shè)計并共同開發(fā)專業(yè)健康保險計劃。
截至2022年6月30日，思派健康的健康服務(wù)提供商網(wǎng)絡(luò)已覆蓋150多個主要城市的1,200多家三甲醫(yī)院、55,000名醫(yī)生以及500家體檢機構(gòu)；截至2022年6月30日，思派健康為約2390萬名個人會員和876名企業(yè)客戶提供服務(wù)。
3年半虧損超過57億元 賣藥毛利率個位數(shù)
然而，復(fù)雜的頭銜概念和特藥藥房的可觀營收并不能掩蓋思派健康"盈利困難戶"的事實。近年其交出的成績單并不如其業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)介紹一般亮眼。招股書顯示，思派健康的營收呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，2019年、2020年和2021年，思派健康的收入分別為10.39億元、27.00億元和34.74億元。截至2022年前6個月（上半年），思派健康實現(xiàn)收入18.88億元，較2021年同期的15.50億元增長21.78%。
然而，增收不增利的現(xiàn)象卻逐步加劇。報告期內(nèi)，思派健康虧損分別為5.96億元、10.41億元、37.48億元和3.44億元，累計超過57億。而在非國際財務(wù)報告準則計量下，思派健康2019年、2020年、2021年度和2022年上半年的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2.54億元、2.59億元、3.65億元和1.43億元。招股書顯示，思派健康2022年上半年的虧損金額略有收窄，2021年同期的經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.92億元。
思派健康表示，造成公司于2019年至2021年連續(xù)虧損的主要原因是，由于估值增加，思派健康的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允值虧損從2019年的3.2億元增加至2020年的6.57億元，并進一步增加至2021年的30.48億元；公司對業(yè)務(wù)擴張及業(yè)務(wù)線快速發(fā)展階段增長方面的投資不斷增加；及于往績記錄期間分別產(chǎn)生了2170萬元、1.14億元及2.99億元的以股份為基礎(chǔ)的薪酬，作為2017年購股權(quán)計劃項下對公司的雇員及董事的獎勵。
就思派健康的營收結(jié)構(gòu)來看，特藥藥房業(yè)務(wù)成為公司創(chuàng)收主力軍，近兩年來，該業(yè)務(wù)板塊收入占總營收九成左右。報告期內(nèi)，思派健康來自特藥藥房業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入分別為8.64億元、24.82億元、31.36億元和16.46億元，分別占總收入的83.1%、91.9%、90.3%和87.2%，但毛利率卻僅為5.6%、5.5%、5.9%及5.4%，很難貢獻利潤。
不過，健康保險服務(wù)業(yè)務(wù)則成為了思派健康新的收入增長點。報告期內(nèi)，思派健康來自健康保險服務(wù)業(yè)務(wù)的收入分別為221.6萬元、3198.9萬元、9258.9萬元和9211.0萬元，占總收入的比例分別為0.2%、1.2%、2.7%和4.9%，。
而按貢獻來看，保險經(jīng)紀傭金收入基本撐起了整個健康保險服務(wù)業(yè)務(wù)板塊。2020年和2021年，思派健康來自保險經(jīng)紀傭金的收入分別約為2740萬元、8710萬元，而2022年上半年則為9050萬元，分別占健康保險服務(wù)業(yè)務(wù)的總收入約85.5%、94.1%及98.2%。
市值達17.2億美元 騰訊為最大股東
成立至今，思派健康總計完成8輪融資，投資方包括騰訊、F-Prime Capital、斯道資本、時代資本、平安創(chuàng)投、IDG資本、中電中金、盛鼎資本、雙湖資本、光遠資本、五源資本、眾為資本、HBC、Octagon Capital、3W Fund、鼎暉投資、泰合資本等數(shù)十家知名機構(gòu)的投資。完成F輪融資后，思派健康的估值達到17.2億美元，對應(yīng)每股成本為2.2433美元。若此次順利上市，思派健康的市值或?qū)⑦M一步提升。
本次IPO前，騰訊集團實體合共持有思派健康27.77%的股份，為該公司的最大股東。同時，思派健康執(zhí)行董事、董事會主席兼首席執(zhí)行官馬旭廣和總裁李繼分別持股7.57%、5.31%，二人通過一致行動人士關(guān)系以及員工激勵平臺合計控制約21.71%的投票權(quán)。
（注：圖片采集自思派健康招股書）
近年來，騰訊集團在醫(yī)療健康領(lǐng)域積極布局。從投資方向看，騰訊過往投資的方向包括醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療軟件信息系統(tǒng)、醫(yī)療保險和醫(yī)藥研發(fā)。但從投資項目的分類看，騰訊的投資較偏向具互聯(lián)網(wǎng)屬性的醫(yī)療服務(wù)。據(jù)網(wǎng)經(jīng)社旗下電商大數(shù)據(jù)庫“電數(shù)寶”（DATA.100EC.CN）顯示，近年騰訊曾投資的醫(yī)療企業(yè)包括：卓正醫(yī)療、妙手醫(yī)生（圓心科技）、丁香園、水滴互助、醫(yī)聯(lián)、萌爪醫(yī)生、企鵝杏仁、微醫(yī)、新氧、好大夫、匯醫(yī)在線、鄰家好醫(yī)等。
隨著阿里健康、京東健康、騰訊等巨頭的入場，數(shù)字健康市場在不斷被分割，內(nèi)部競爭也日益趨于白熱化?，F(xiàn)階段，同質(zhì)化競爭、燒錢營銷、盈利模式單一等是行業(yè)普遍存在的問題，基于“醫(yī)+藥+險”的生態(tài)故事思派健康能否跑出行業(yè)怪圈，仍需要時間驗證。
小貼士
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